
西王食品—主業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng),并購(gòu)超預(yù)期,維持買入評(píng)級(jí)!

聯(lián)系人:宮衍海/趙金厚/龔毓幸
主業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng),行業(yè)地位穩(wěn)固。公司主業(yè)為小包裝玉米油與散裝玉米油,玉米油業(yè)務(wù)共計(jì)占收入比重85%左右。近2年來,公司小包裝玉米油銷量增速穩(wěn)定,再加上競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手(例如金龍魚)等逐漸退出玉米油市場(chǎng),公司市占率不斷提升。目前,公司在玉米油市場(chǎng)占有率穩(wěn)居前三,橄欖油、葵花籽油等高端調(diào)和油市場(chǎng)布局不斷完善,主業(yè)整體呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
并購(gòu)加拿大健康食品龍頭,打開未來成長(zhǎng)天花板。公司近日公告,擬聯(lián)合春華資本收購(gòu)加拿大健康食品龍頭Kerr公司100%股權(quán)。Kerr公司位于加拿大安大略省,擁有Hydroxycut等4個(gè)品牌的體重管理產(chǎn)品和 MuscleTech等7個(gè)品牌的運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)產(chǎn)品的全球知名企業(yè),2015 年度由于得益于渠道費(fèi)用壓縮和高毛利產(chǎn)品比重提升凈利潤(rùn)達(dá)到3.19億元,同比增長(zhǎng)46%。目前公司正積極推動(dòng) Kerr 優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。調(diào)整并重新組建國(guó)內(nèi)銷售網(wǎng)絡(luò)及團(tuán)隊(duì),加快標(biāo)的公司業(yè)務(wù)在中國(guó)市場(chǎng)的推廣,進(jìn)一步提升上市公司與標(biāo)的公司收入及盈利水平。申萬農(nóng)業(yè)認(rèn)為,西王食品此前市值增長(zhǎng)的掣肘在于玉米油小品種市場(chǎng)空間有限,且競(jìng)爭(zhēng)激烈,即便國(guó)內(nèi)所有深加工玉米都?jí)赫ビ衩子偷那闆r下,公司占據(jù)50%市場(chǎng)份額,也只能對(duì)應(yīng)90多億元收入(然而已是極值)導(dǎo)致公司估值一直低于同類增速的食品公司。然而隨著人民生活水平提高和健康意識(shí)增強(qiáng),以增肌和減肥為目的的功能性健康食品在中國(guó)發(fā)展前景廣闊,此次并購(gòu)將幫助公司打開業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和市值空間。
投資建議:并購(gòu)超預(yù)期,仍有50%空間,維持買入評(píng)級(jí)。西王食品是農(nóng)業(yè)上市公司中從大宗農(nóng)副產(chǎn)品(如:散油)生產(chǎn)商轉(zhuǎn)型為品牌食品供應(yīng)商(如:小包裝玉米油),未來2年,Kerr公司中國(guó)業(yè)務(wù)放量是看點(diǎn),從零起步,無論如何都是超預(yù)期(因?yàn)殚_始時(shí)沒有預(yù)期)。整體來看,考慮并購(gòu)資產(chǎn)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn),公司16-18年凈利潤(rùn)分別為:2.1/5.01/6.78億元,考慮增發(fā)攤薄情況下16-18年EPS分別為0.36/0.857/1.16元,PE分別為38.5/16.5/12.2X。我們假定Kerr公司業(yè)績(jī)17年開始并表,中性假設(shè)下預(yù)計(jì)公司玉米油業(yè)務(wù)17年凈利潤(rùn)2.57億元,Kerr公司17年貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)2.44億元,根據(jù)分步估值法,給予公司主業(yè)25X,保健品業(yè)務(wù)37X,則17年預(yù)計(jì)市值150億元,目標(biāo)價(jià)30元,仍有近30%空間!維持買入評(píng)級(jí)!